目標株価(target)
短期: ￥571~￥857
中期: ￥703~￥1,143
Key Indicator
利益率 30%
PERは約20~30倍
純利益200億超え(~フィットネス人口1160万人、シェア14%)
概要 Outline
Rizapグループは札幌証券取引所(東京証券取引所ではない)に上場する企業です。
売上高は、1600億円を超え、「ヘルスケア・美容」、「ライフスタイル」、「インベストメント」の３つの事業を柱としています。
2023年3月期では、ヘルスケア・美容事業で449億、ライフスタイル事業で874億、インベストメント事業で307億、トータルで約1630億となります。
2024年3月期の売上は、ヘルスケア・美容事業で632億(+183億円/+47.7%)、ライフスタイル事業で825億(-49億円/-8.1%)、インベストメント事業で249億(-58億円/-19%)、トータルで約1706億円(+4%)となります。
現在、注力をしている事業は、ヘルスケア・美容事業のサービスである「ちょこざっぷ(Choco ZAP)」に注力をしています。
Rizap Group is listed on the Sapporo Stock Exchange (not the Tokyo Stock Exchange).
Its turnover exceeds JPY 160 billion and is based on three main businesses: healthcare and beauty, lifestyle and investment.
In the year ending 31 March 2023, the Healthcare and Beauty business will generate 44.9 billion, the Lifestyle business 87.4 billion and the Investment business 30.7 billion, for a total of approximately 163 billion.
In FY2024, sales will be 63.2 billion (+18.3 billion/+47.7%) in Healthcare and Beauty, 82.5 billion (-4.9 billion/-8.1%) in Lifestyle and 24.9 billion (-5.8 billion/-19%) in Investment, for a total of approximately 17.6 billion (+4%).
Currently, our focus is on Choco ZAP, a service in the healthcare and beauty business.
現在(2023年3月期)、セグメント単位の営業利益を見ていくと、ヘルスケア・美容事業は-56億円、ライフスタイル事業は+14億、インベストメント事業は+17億、セグメント外の費用が-20億となり、トータル-45億円の赤字となっています。
現在(2024年3月期)、セグメント単位の営業利益を見ていくと、ヘルスケア・美容事業は-30億円、ライフスタイル事業は+25億、インベストメント事業は+13億、セグメント外の費用が-13億となり、トータル-6億円の赤字となっています。
グループ全体では、ヘルスケア・美容事業の黒字化がキーとなっており、特にちょこざっぷ事業をベースとして株価計算を行っています。
Looking at operating profit on a segment-by-segment basis, the Healthcare and Beauty business is currently -5.6 billion, the Lifestyle business +1.4 billion, the Investment business +1.7 billion and non-segment expenses -2.0 billion, for a total loss of -4.5 billion.
Currently (FY2024), looking at operating profit by segment, the Healthcare and Beauty business is -3 billion, the Lifestyle business +2.5 billion, the Investment business +1.3 billion and non-segmental expenses -1.3 billion, for a total loss of -0.6 billion.
The key for the group as a whole is to turn around the healthcare and beauty business, and we base our share price calculations on the ChocoZAP business in particular.
財務(IR)
IRバンクサイト https://irbank.net/E00518/bs
競合比較(Competitive comparison)
https://lp.chocozap.jp/note-03/
https://note.com/karaking/n/nf13099eb42fe
2024年6月時点の試算(2024/6) Estimate at 2024/6 #1
・6/7に、SOMPOホールディングスとの300億円規模の資本業務提携が発表された。
仮に、今期の前倒し投資分を確保できるとすると、純利益150億円強、 株価レンジは¥ 582 – ¥ 873が適正と想定。
582円以上で少しずつ売っていく戦略を取りたい。
今回の提携は、本体のライザップグループと子会社の子ライザップそれぞれに割り当てがなされた。子会社のほうは、SOMPOの持ち分法適用会社になる。
意図が見えない点や落とし穴があるかもしれないが、今回の資本提携は以下の点からポジティブ
・シナジーが見えやすい業態との資本提携、業務提携
・ガバナンスや透明性の向上
・分売リスクの低下
・会員数減少リスクの低下
リスク Risks
・ちょこざっぷ以外の事業の業績への影響
Impact on the performance of businesses other than ChocoZAP
・会員数の増加の伸び悩み（低下、SOMPO連携による）
Sluggish growth in the number of members
・分売第2弾の実施（低下、SOMPO連携による）
Actions for off-auction distribution of shares #2
2024年5月時点の試算(2024/5) Estimate at 2024/5 #1
・会員数の鈍化がみられた
重要な指標としている、会員数の鈍化の可能性が発表された。
2024年5月15日現在で、店舗1500店舗に対して、120万人の会員数。
1店舗当たり、800名となった。
直近の2024年2月14日時点は、112万人/1383店舗で、809人/1店舗であった。
当時の計算においては、1店舗あたりの人数を850人で算出しており、1店舗あたり、800人となると、利益率の低下が予想される。
ただし、本数字は、休会制度の見直しのためとの注記もあるため、今後の推移を見守ることとする。
・来季の見通しが発表された
来季の見通しは、営業利益６３億と発表された。イメージとしては、以下のようなイメージと想像した。
現在(2025年3月期)、セグメント単位の営業利益を見ていくと、ヘルスケア・美容事業は+38億円、ライフスタイル事業は+25億、インベストメント事業は+13億、セグメント外の費用が-13億となり、トータル63億円の黒字。最終利益が20億円。
仮に、最終利益が20億の場合は、Per20倍でも株価が72円程度となり、現在の株価と比べると、かなりの割高感が否めない。(ただし、投資に回っているのであれば、正常な評価が難しいので、中期経営計画を前倒しという意味で、様子見としたい。
ただし、直近、第4クウォータで41億の営業利益となっており、利益率はそこまで高くないのかもしれない。(要チェック)
・子会社について
減益が観測されたのはネガティブ。店舗の閉店など、構造改革の要因も見られる。
REXTは収益となっている。全体でみると、そこまでのリスクは顕在化していないと判断。
夢展望と堀田丸は展望開けず。
2024年3月時点の試算(2024/3) Estimate at 2024/3 #2
・株式の立会外分売についての結果を考慮Considerations for off-auction distribution of shares results
がアナウンスされた。
要点は1点
・今回の分売の株数が決定(今後の追加の分売もしくは公募は行うが時期は未定）
結果：6,040,100 株
これをもとに、再度インパクトを試算してみる。
株価への影響はこちらを考慮する。
・既存、発行済み株式：556,218,400
このうち、60％程度を瀬戸氏の親族が保有しているため、流通量は以下。
・流通量：556,218,400 * 60% = 333,731,040株
流通量に対する、今回のインパクトは以下
・影響：333,731,040 / (6,040,100 + 333,731,040) =98.22% (約1.8%のマイナス影響)
以上より、目標株価を以下に修正する。Based on the above, the target share price is revised as follows.
・短期：582~873円 → 571~857円
・短期：716 ~ 1164円 -> 703~ 1143円
リスク Risks
・ちょこざっぷ以外の事業の業績への影響
Impact on the performance of businesses other than ChocoZAP
・会員数の増加の伸び悩み
Sluggish growth in the number of members
・分売第2弾の実施
Actions for off-auction distribution of shares #2
2024年3月時点の試算(2024/3) Estimate at 2024/3
・新株発行による希薄化を考慮Dilution due to the issue of new shares is taken into account.
第２回 募集新株予約権の発行内容確定に関するお知らせ
今後の財務基盤強化および成長投資加速の方針について
>以下の新株発行が、社長の瀬戸氏にて実行される。The following new share issues will be executed by the President, Mr Seto.
・55,000,000
これによって、瀬戸氏の株式比率が上昇するが、これだけでは流通量は変わらないため、株式価格への影響は限定的とみられる。This will increase Seto’s shareholding ratio, but as this alone will not change the volume of shares in circulation, the impact on the share price is expected to be limited.
・株式の立会外分売についての考慮Considerations for off-auction distribution of shares
株式の立会外分売に関するお知らせ
> 先の新株発行した株を、瀬戸氏が立会外で売却：株数は Seto sold off-auction shares in a previous new share issue: the number of shares was following
27,755,200株
株価への影響はこちらを考慮する。
・既存、発行済み株式：556,218,400
このうち、60％程度を瀬戸氏の親族が保有しているため、流通量は以下。
・流通量：556,218,400 * 60% = 333,731,040株
流通量に対する、今回のインパクトは以下
・影響：333,731,040 / (27,755,200 + 333,731,040) =92.3% (約8%のマイナス影響)
The impact on the share price will be taken into account here.
-Existing, issued shares: 556,218,400.
Of these, around 60% are held by Seto’s relatives, so the volume of shares in circulation is as follows.
The volume of shares in circulation is: 556,218,400 * 60% = 333,731,040 shares.
The impact on the volume of shares in circulation is as follows
Impact: 333,731,040 / (27,755,200 + 333,731,040) = 92.3% (negative impact of approximately 8%)
以上より、今回の分売に関する影響は、-8%
The impact on the sale of the shares is therefore -8%.
なお、第3回の新株予約権についても発表がなされており、こちらも合計52,710,000株ほど発行がされる可能性がある。ただし、今回のように発効後に分売される可能性は低いと現時点では考えている。An announcement has also been made regarding a third series of warrants, which may also be issued for a total of around 52,710,000 shares. However, it is currently considered unlikely that the shares will be sold in instalments after they come into effect, as was the case this time.
・配当性向20%を考慮するか検討Consider whether a dividend payout ratio of 20% should be taken into account
2月14日に、今後の配当方針がアナウンスされたOn 14 February, the future dividend policy was announced.
https://ssl4.eir-parts.net/doc/2928/tdnet/2398937/00.pdf
（25年3月期通期での状況を見つつ）配当性向20%として配当を出す方針を示したもの。
ライフスタイル事業、インベストメント事業がヨコヨコの利益30億、ヘルスケア・美容事業が仮に順調に推移して270億程度の利益を出したと想定し、仮に300億の純利益が出たと仮定。
同時期にはおそらく株式は600,000,000を超える発行数となると想定。
そうしたときに、30,000,000,000円/600,000,000株 = 50円 となる。
(This indicates a policy of paying out dividends as a dividend payout ratio of 20% (while looking at the situation for the full year ending 31 March 2013).
Assuming that the Lifestyle and Investment businesses generate a profit of YOKO YOKO 3 billion and the Healthcare and Beauty businesses generate a profit of around 27 billion, assuming that the Healthcare and Beauty businesses are performing well and generate a net profit of 30 billion.
Assume that the number of shares will probably exceed 600,000,000 in issue at the same time.
At that time, 30 billion yen/600 billion shares = 50 yen.
50円は大きな数字ではあるが、純利益の見通しも楽観的であり、今後の状況を注視する必要があると判断し、Although 50 yen is a large figure, the company is optimistic about the net profit forecast and it is necessary to keep a close eye on the future situation, We have decided not to consider the impact of the dividend on the share price at this time.
現時点では配当についての株価への影響は考慮しないこととした。
以上より、目標株価を以下に修正する。Based on the above, the target share price is revised as follows.
・短期：582~873円 → 535~803円
・短期：716 ~ 1164円 -> 658 ~ 1070円
リスク Risks
・ちょこざっぷ以外の事業の業績への影響
Impact on the performance of businesses other than ChocoZAP
・会員数の増加の伸び悩み
Sluggish growth in the number of members
・新株発行による希薄化
Dilution due to the issue of new shares
2024年1月時点の試算(2024/1) Estimate at 2024/1
2024年1月、以下の通り試算。
January 2024, estimated as follows.
発行済み株式数 Number of shares issued：556,218,400-
利益率を30％(初期投資後の見込み)に設定
Profit margin set at 30%.
1店舗あたり1000人計算
1,000 persons per shop.
客単価 Customer value:￥3000円
同業他社(セントラル、ルネサンス、カーブス）を参考に、PERは約20~30倍が適正と設定。
With reference to other companies in the same industry.
The PER is set at approximately 20-30x as appropriate.
[1000店舗,100万人]の場合
年間の売り上げは、3000円*1,000,000人*12か月=360億円
利益率30%なので、純利益を108億円と設定。
純利益180億円の1株当たり純利益は
18,000,000,000/556,218,400 = 19.41円
想定PER(20~30倍)を設定すると、19.41円*20~30倍 = 388円～582円のレンジを想定。
[1,000 shops, 1,000,000 people].
Annual sales are 3,000 yen * 1,000,000 people * 12 months = 36 billion yen.
Since the profit margin is 30%, the net profit is set at ¥10.8 billion.
Net profit per share for a net profit of 18 billion yen is
18,000,000,000/556,218,400 = JPY 19.41
Setting an assumed PER (20~30x), we assume a range of ¥19.41*20~30x = ¥388~582.
同様に、1500店舗、150万人の場合
→同計算により、適正レンジを582円～873円と設定
Similarly, for 1,500 shops and 1.5 million people, the appropriate range is set at ¥ 582 – ¥ 873
同様に、2000店舗、200万人の場合
→同計算により、適正レンジを716円～1164円と設定
Similarly, for 2,000 shops and 2 million people, the appropriate range is set at ¥716 – ¥1164.
現時点の評価 Current assessment
現時点では、現実的な見通しとして、150万人を基準に株価を採用すべきと判断。適正株価を582～873に設定。
At present, it is considered that the share price should be adopted on the basis of 1.5 million as a realistic outlook. The appropriate share price is set at 582-873.
リスク Risks
・ちょこざっぷ以外の事業の業績への影響
Impact on the performance of businesses other than ChocoZAP
・会員数の増加の伸び悩み
Sluggish growth in the number of members
・新株発行による希薄化
Dilution due to the issue of new shares
日本のフィットネス人口から、どの程度まで会員数を増やせるかを試算Estimates of the extent to which membership can be increased based on Japan’s fitness population.
日本の人口(Population of japan) *baby and children including
2020年 … 120,000,000
2030年 … 116,000,000
2050年 … 95,000,000
form 総務省データ
参考ref) https://www.soumu.go.jp/main_content/000273900.pdf
日本のフィットネス参加割合(Fitness participation rate in Japan)
人口に対して、3.3%～5%程度 (3.3% ~ 5% of the population)
2020年 … 120,000,000 -> 3,960,000~6,000,000
2030年 … 116,000,000 -> 3,480,000~5,800,000
2050年 … 95,000,000 -> 3,135,000~4,750,000
あるサイトでは514万人程度と見積もっているため、5%弱が妥当と設定。
アメリカのフィットネス参加割合は20%程度であり、Rizapグループの目標も、日本のフィットネス人口を20%程度まで引き上げようと公表している。The fitness participation rate in the US is around 20%, and the Rizap Group has also announced its goal to raise the fitness population in Japan to around 20%.
from
参考ref) https://www.a-t-company.jp/know-how/fitness-participation-rate/
日本のフィットネス参加割合が、20%になった場合、(If the fitness participation rate in Japan)
2020年 … 120,000,000 -> 24,000,000
2030年 … 116,000,000 -> 23,200,000
2050年 … 95,000,000 -> 19,000,000
現時点を５％としたときの、GAPは。If the current situation is 5%, the GAP between future situation(20%) is.
2020年 = 24,000,000 – 6,000,000 = 18,000,000
2030年 = 23,200,000 – 5,800,000 = 17,400,000
2050年 = 19,000,000 – 4,750,000 = 9,500,000
注意点として、この20％という数値が実現可能かは留意が必要と考える。日本では、20年近くをかけてもフィットネス人口を数パーセントしか増加させることができなかった。ただし、若年層の健康意識の高まり、高齢者の増加による健康への社会的ニーズが高まっている。また、従来のフィットネスジムとは異なり、美容関連のサブスクとしての価値を感じることができるチョコザップは、今までリーチができていなかった層に対しても、フィットネス層として取り入れることに成功しているといえる。As a point of caution, it should be noted whether this figure of 20 per cent is feasible. In Japan, it has taken nearly two decades to increase the fitness population by only a few per cent. However, there is a growing social need for health due to increasing health awareness among younger people and an increasing number of elderly people. In addition, unlike conventional fitness gyms, ChocoZAP’s perceived value as a beauty-related sub-subscription has succeeded in attracting a fitness segment to the population it had not previously been able to reach.
参考ref) https://business.fitnessclub.jp/articles/-/1337
チョコザップの会員数が100万人を突破したが、競合のフィットネスジムの会員数は横ばいとなっており、既存のフィットネス人口を取り込んではない。新たな市場を作った状況になっている。
https://ssl4.eir-parts.net/doc/2928/ir_material_for_fiscal_ym/145169/00.pdf
Page23
とはいえ、既存の500万人のフィットネス人口に、100万人を加えても、20%に及ぶことはなく現実的な数値として、2030年までに毎年100万人弱の増加(重要シナリオ)と仮定し、フィットネス人口10%であれば達成可能と考えた。Nevertheless, adding one million people to the existing fitness population of five million would not amount to 20%, and as a realistic figure, we assumed an increase of just under one million people each year by 2030, which would be achievable if the fitness population was 10% of the total population.
2024 -> 600
2025 -> 680~700
2026 -> 760~800
2027 -> 820~900
2028 -> 900~1000
2029 -> 980~1100 reach 1000
2030 -> 116 ~ 1200
基準を2030年に置き、10%をターゲットとすると、その総数は11,600,000人と仮定する。Thereafter, the criterion is set at 2030 and the growing fitness population is assumed to be 11,600,000.
※ただし、チョコザップはフィットネス事業を、箱物サブスクリプションの集合体にさせようとしているため、その他の需要がニーズを喚起して会員数が増加した場合は、その限りではない。*But this is not the case if other demands stimulate a need and increase membership, as Chocozap is trying to make the fitness business a collection of boxed subscriptions.
！Important
※また、海外動向についても母数の計算に影響を及ぼすため注視。Trends in international expansion are also closely monitored as they affect the calculation of the population.
！Important
現在のデータでチョコザップのシェアを見てみると、競合からシェアを奪わない前提で、6,000,000人（日本の人口の５％）、1,000,000人(ChocoZAP user)でシェアは１４％となる。Looking at ChocoZAP’s market share with current data, assuming that it does not lose market share from competitors, 6,000,000 people (5% of the Japanese population) and 1,000,000 (ChocoZAP users) would give it a market share of 14%.
1,000,000/7,000,000(6,000,000+1,000,000) = 14%
参考ref) https://lp.chocozap.jp/note-03/
(中期の会員数＊楽観シナリオ good scenario)
2030年に、フィットネス人口が、11,600,000人となった前提で。仮にチョコザップのシェアが年間2％上昇し、28%(楽観、重要シナリオ)とすると、チョコザップ会員数は以下と見積。Assuming that, in 2030, the fitness population is 11,600,000. Assuming that Chocozap’s market share increases by 2% per year to 28%, the number of Chocozap members is estimated to be
11,600,000 * 28% = 3,248,000人
1店舗あたりの人数を850人とした場合、これを満たす店舗数はIf the number of people per shop is 850, the number of shops meeting this requirement is
3,248,000 / 850 = 3,821店
(中期の会員数＊悲観シナリオ bad scenario)
2030年に、フィットネス人口が、11,600,000人となった前提で。仮にチョコザップのシェアが10%(悲観、重要シナリオ)まで低下したとすると、チョコザップ会員数は以下と見積。Assuming that, in 2030, the fitness population is 11,600,000. If Chocozap’s market share were to decline to 10% (pessimistic, key scenario), the number of Chocozap members is estimated to be
11,600,000 * 10% = 1,160,000人(as is)
1店舗あたりの人数を850人とした場合、これを満たす店舗数は
1,160,000 / 850 = 1,364店
Comment:unrealistic？
(中期の会員数＊Mixシナリオ usual scenario)
2030年に、フィットネス人口が、11,600,000人となった前提で。仮にチョコザップのシェアが14%(重要シナリオ)を維持したとすると、チョコザップ会員数は以下と見積。Assuming that, in 2030, the fitness population is 11,600,000. Assuming that Chocozap maintains a 14% market share (key scenario), the number of Chocozap members is estimated to be
11,600,000 * 14% = 1,624,000人
1店舗あたりの人数を850人とした場合、これを満たす店舗数は
1,624,000 / 850 = 1,910店